作者：Movemaker；来源：X，@MovemakerCN
将 Polymarket归类为投机平台，是一种严重的误读。它的核心功能，是将人类对未来事件的集体研判，实时压缩并证券化为一个可交易的金融资产。因此，要真正理解其定价系统，我们必须超越“0.9 美元代表 90% 概率”的表层直觉。
本文将从一个简单的、您在交易时一定会问的问题出发，为您揭示 Polymarket 背后严谨的定价逻辑，以及为什么这个逻辑是牢不可破的。
1. Polymarket 的两大基石：“数学”与“金钱”的硬约束
要理解 Polymarket，你不需要一开始就钻研复杂的模型，只需要理解两个让它得以运转的“硬性规定”。
基石一：数学的硬约束（概率必须 = 100%）
首先，Polymarket 上的每一个市场，在数学上都是一个“完备且互斥”的事件。
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完备：意味着所有可能的结果都被列出来了。
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互斥：意味着两个结果不能同时发生。
在一个最简单的二元市场中（例如：“A 事件是否发生？”），结果只有两种：{是} 或 {否}。
根据基本的概率公理，所有可能结果的概率加起来必须等于 1（即 100%）。因此，我们得到了第一条不可违背的数学约束： P(是) + P(否) = 1$
这个等式是后续所有分析的数学锚点。
基石二：金钱的硬约束（价格必须 ≈ 1 美元）
数学公理只是理论，Polymarket 的优势在于它用金融工程的手段，在现实中强制执行了这一约束。
这个机制就是“1 美元兑付保证”。
1. 创设“完整份额”
你不能只买“是”或只买“否”。要参与一个市场，你必须：
存入抵押品：你向智能合约存入 1 USDC。
获得“套装”：合约会立刻铸造并发放一整套结果代币给您，即： 1 USDC → 1 份 A-Token (是) + 1 份 B-Token (否)
2. “赢家通吃”的结算
在合约到期结算时，由于事件是互斥的（“是”和“否”只有一个能赢），这套份额的价值被严格锁定：
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当预言机裁定结果为 “A” 时： - 你的 A-Token (是) 现在价值 1 美元，可以兑换回 1 USDC。 - 你的 B-Token (否) 价值归零。
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（若结果为 B，则反之亦然）。
3. “无套利”的价格锚定
这一机制最关键的影响是：在事件最终结算的那一刻，一套完整的 {A-Token, B-Token} 份额组合，其总价值确定无疑地等于 1 美元。
既然我们知道这套份额在未来保证值 1 美元，那么它在今天的市场价格就必须无限接近 1 美元。如果价格偏离，套利者会立即出现，将价格强行拉回：
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情景 1：价格之和低于 1（例如：$0.95）。如果 A-Token 卖 $0.60 且 B-Token 卖 $0.35，总价为 $0.95。 套利者会立刻在市场上花 $0.95 美元买入一整套份额，并持有到期。到期后，这套份额 100% 能兑付 $1 美元。套利者以 95 美分的价格，购买了一张 1 美元的“安全债券”，锁定了 (1−0.95)/0.95≈5.26% 的无风险回报（假设平台和 USDC 无风险）。这种买入压力会使价格重新回升至 $1。
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情景 2：价格之和高于 1（例如：$1.05）。如果 A-Token 卖 0.70 且 B-Token 卖 0.35，总价为 $1.05。 套利者会立刻自己存入 1 USDC，铸造一套新的 {A, B} 份额，然后马上在市场上以 $1.05 美元的价格卖掉。他们用 1 美元的成本，瞬时套现了 $1.05 美元，凭空获利 $0.05。这种卖出压力会使价格重新回落至 $1。
这种双向的套利压力，迫使市场价格形成一个强大的均衡，我们称之为金融层面的锚定关系： V(A) + V(B) ≈ $1
现在我们得到了两个来自不同领域的“硬约束”：
数学约束：P(A)+P(B)=1
金融约束：V(A)+V(B)≈$1
Polymarket 的定价系统，就是建立在这两大基石之上的。jie x，我们将探讨这两个约束是如何结合在一起，并最终推导出“价格即概率”的核心逻辑。
2. 为什么 90% 的概率就卖 $0.9？
在上一章中，我们建立了两个的“硬约束”：
数学约束：一个事件的“是”与“否”的概率，加起来必须等于 1。 P(A) + P(B) = 1$
金融约束：一个事件的“是”与“否”的代币价格，加起来必须约等于 1 美元。 V(A) + V(B) ≈ $1
2.1 价格即概率：一个直观的推导
当您把这两个约束并排放在一起时，Polymarket 的核心逻辑就显而易见了：两个公式的结构是完全对应的。
这强烈地暗示了：一个代币的价格 V(A)，就是市场对该事件发生概率 P(A) 的最佳估计。
为什么这个等式必须成立？我们可以从“公允价值”的角度来理解。
什么是“公允价值”？假设一个事件（A）有 90% 的概率发生，10% 的概率不发生。您持有的 A-Token (是) 的未来现金流是：
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有 90% 的机会，它价值 1 美元。
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有 10% 的机会，它价值 0 美元。
那么，这张“彩票”在今天合理的“公允价值”（或称“期望价值” EV）是多少？
EV(A) = ( 90% x $1 ) + ( 10% x $0 ) = $0.9
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*公允价值就是 $0.9 美元。在一个理性的市场中，价格总会趋向于其公允价值。
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如果价格 < 公允价值： 假设市场价 V(A) 仅为 0.8。专业交易者会发现这是“打折出售的概率”，他们会大量买入，直到价格被推高至 0.9。
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如果价格 > 公允价值： 假设市场价 V(A) 卖 0.95。交易者会认为这是“溢价出售的概率”，他们会大量卖出，直到价格被压低至 0.9。
因此，市场中持续的套利压力，会迫使价格 V(A) 始终锚定在其期望价值 P(A) 附近。 V(A)≈P(A)
2.2 一个重要的修正：价格 = 概率 - “风险费”
现在，我们必须引入一个专业的修正。您会经常发现，一个事件的民调显示有 95% 的概率发生，但 Polymarket 上的价格可能只稳定在 0.9 美元。
这是不是意味着市场“错了”？不。这恰恰是市场“正确”的表现，因为它在定价风险。
在金融工程中，我们必须区分两个概念：
真实概率 (P)：即“上帝视角”的客观发生几率（例如民调的 95%）。
风险中性概率 (Q)：即金融市场（如 Polymarket）实际交易出的价格。
在现实世界中，投资者是风险规避的。他们持有一个代币，不仅要承担事件本身的风险，还要承担一系列平台结构性风险：
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预言机（Oracle）会不会出错？
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智能合约会不会被黑？
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USDC 会不会脱锚？
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平台会不会面临监管打击？
为了承担这些额外的、无法对冲的风险，投资者会要求一个“折扣”作为补偿，这个折扣在金融上被称为“风险溢价” 。
因此，一个更精确的定价公式是： V(A) = Q(A) - λ
其中，Q(A)是事件的风险中性概率，而 λ (Lambda) 是一个复合风险折价（或“风险费”），它代表了市场对所有上述结构性风险的补偿要求。
=当您在 Polymarket 上看到一个 0.9 美元的价格时，它所传达的专业信息是：“市场参与者愿意用真金白银下注的、对该事件发生的风险中性概率，并且这个价格已经向下修正（扣除）了所有可感知的平台和事件风险。”
这就是 Polymarket 与民调的根本区别：民调反映“观点”，而 Polymarket 定价“风险”。
3. 价格是如何形成的？
在前面，我们建立了两个基石：
数学上，概率相加必须等于 1。
金钱上，价格相加必须约等于 1 美元。
现在，我们进入实战。您在屏幕上看到的 $0.9 这个价格，它到底是怎么来的？又是什么在阻止它偏离？
3.1 价格的形成
新手最容易犯的错误，是把 Polymarket 想象成一个像 Uniswap 那样的AMM，认为价格是按一个固定的数学公式（如 x times y = k）算出来的。
这是错误的。
Polymarket 的核心是一个“中央限价订单簿”（CLOB），它的工作方式与币安、纳斯达克或任何股票交易所完全一样。
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您看到的 $0.9，是市场上“出价最高的人”和“要价最低的人”相遇而形成的实时成交价。
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价格是被所有参与者“发现”的，而不是被平台“计算”的。
Polymarket 的系统结合了“快”和“安全”：
闪电般快（链下撮合）：您提交订单、修改价格、取消订单... 这一切都是在一个中心化服务器上免费、瞬时完成的。
绝对安全（链上结算）：只有当您的订单成交后，最终的结算信息才会被发送到区块链上，确保您的资产安全。
这对做市商意味着什么？
意味着“没有滑点”。他们挂 $0.8 的买单，成交价就是 $0.8。这让他们可以像在真实股市里一样，通过挂出 $0.8 的买单和 $0.81 的卖单，来稳定地赚取 $0.01 的差价。
3.2 为什么价格总能又“好”又“稳”？
您可能会问：如果全靠大家自由挂单，万一没人挂单，价格不就乱套了吗？
这就是 Polymarket 最精妙的激励设计，它有两层：
激励一：把“利润费”返还给“做市商”
Polymarket 不收交易费，但它会在市场结算后，从您的净利润中收取一笔（例如 k%）的“绩效费”。
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关键点：这笔钱不归 Polymarket！
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平台将这笔费用的绝大部分，直接返还给了那些在这个市场里“提供流动性”（即挂单）的做市商。这激励了专业玩家蜂拥而至，为您提供稳定且深度的报价。
激励二：“二次方计分”（逼你拿出最好的价格）
平台返还奖励的方式不是“平均分配”，而是使用了一个“二次方计分”的恐怖武器。
用人话来说就是：你提供的价格越好（买卖差价越小），你拿到的奖励会呈“指数级”暴增。
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举个例子：在一个合格价差为 4 美分的市场里。 - 玩家 A 提供了 2 美分的差价，他获得了 0.25的得分。 - 玩家 B 提供了 1 美分的差价（只比 A 好了一倍），但他获得了 0.5625的得分（是 A 的 2.25 倍！）。 (这是简化后的公式： ∝(...)²)
这种非线性的激励，迫使所有做市商“拼命地把价格向最合理的中点去压”。
这对新手意味着什么？
意味着您作为普通用户，总能享受到专业玩家竞争带来的、极度狭窄的买卖价差和极低的交易成本。