铁矿石市场当前处于高位震荡
的跟随板块格局，截至20日收盘，铁矿石主力合约2601收于772.5元/吨，上涨0.98%；TSI价格100-105美元区间内波动，这一局面本质上是多重矛盾交织的结果。
一来，供给宽松已成共识。主流矿山在天气扰动减弱后发运稳步回升，澳大利亚、巴西的发运量已恢复至近年高位水平，非主流矿的增量亦超出预期，叠加国产矿复产，共同夯实了供应弹性。港口库存已攀升至1.39亿吨，且下半年预计再增1500万吨，高库存常态化将进一步压制矿价反弹空间。
二来，，需求边际弱化表征显现。当前铁水产量高位更多依赖钢厂对政策红利、出口支撑和利润修复的预期支撑，而非终端需求的实质改善。地产用钢需求受制于房企资金困局。同时，电炉炼钢的复产分流效应正在显现，短流程亏损收窄后，电炉复产明显，对铁水的替代逐步形成。成材累库加速更直接压制原料溢价空间，钢厂在利润承压下已开始降低原料补库意愿，国企正套囤货带来的投机需求等待9月旺季验证。
当前矿价缺乏独立破局驱动，本质上是在于其“跟随者”角色。上游原料让利以修复钢厂利润，但若无实质性反内卷政策细则的落地，矿价的被动格局等待新的交易点来打破，而需求端终端复苏力度尚不明朗。金融属性的弱化进一步削弱价格弹性，反映市场对突破当前震荡区间的悲观预期。这种政策与需求的僵持，使矿价陷入“上有顶、下有底”的困局。
综合来看，铁矿石高位震荡的跟随格局短期难破， 9月将成为关键窗口期。若旺季需求证伪或粗钢控产政策落地，矿价可能破位下行测试90美元支撑；反之，若需求超预期复苏或政策力度加码，则区间上沿压力将增强。短期内，高位震荡跟随板块仍是铁矿的主逻辑，虽有限产，但由于时间短，后续铁水仍可控，铁水未见连续的实质性下滑之际，单边做空的性价比并不高，可长线等待需求证伪后逢高布空。套利方面，贸易商可延续正套策略，需警惕的风险变量，一是西芒杜项目提前投产引发的供给冲击，二是地产政策加码刺激钢需反弹，二者可能引发价格阶段性波动，但难改中长期供需宽松的基调。
图1 铁矿石45港库存
数据来源：同花顺、钢联、国海良时期货研究所
图2 全球发运量
数据来源：同花顺、钢联、国海良时期货研究所
图3 铁矿基差
数据来源：同花顺、钢联、国海良时期货研究所
图4 247家钢厂进口矿日耗数据来源：同花顺、钢联、国海良时期货研究所
数据来源：同花顺、钢联、国海良时期货研究所
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