想象一下，押注一位政治候选人是否赢得选举，不是用 USDC 或美元，而是用比特币—并且当赌注解决时，你不会失去对比特币价值的敞口。
这是“BTC 计价预测市场的引导流动性”该论文表明，对于许多用户来说，BTC 结算不仅仅是一种小众偏好——它实际上可以带来卓越的经济效益。
作者是计算机科学家兼顾问费多尔·沙巴舍夫 (Fedor Shabashev)，他首先批判了现状。大多数链上预测市场， 喜欢 聚合市场 和 无数，以稳定币计价。这避免了波动，但迫使比特币持有者将他们的BTC兑换成不升值的货币。（免责声明：Myriad是DASTAN的产品，解密的母公司。)
随着时间的推移，这意味着如果BTC上涨，投资者将错失价值。此外，相对于稳定币提供的收益（通常收益很少）以及法定利率可能带来的收益，还存在论文中所说的“机会成本”。
沙巴舍夫写道：“虽然以 USDC 等稳定币计价预测市场可以避免比特币波动的风险，但它迫使比特币持有者进行转换，并承受与 BTC 升值相关的机会成本。将 BTC 视为类似于传统金本位下的黄金的通货紧缩结算资产，可以让用户获得长期升值的风险敞口，而不仅仅是法定货币的稳定性。”
Shabashev 探讨了三种在基于 BTC 的新兴市场中提升流动性的方法：跨市场做市（对冲和镜像稳定币市场）、DeFi 交易重定向（通过转换或合成敞口利用现有稳定币流动性），以及 BTC 结算市场原生的自动做市商 (AMM)。针对每种方法，他都深入探讨了风险状况（汇率波动、滑点、永久性损失、资本需求）及其对用户和流动性提供者的影响。
结论：以BTC结算的预测市场在很多情况下都是可行的，甚至很有吸引力。但它们需要谨慎的设计权衡，尤其是在如何提供流动性的同时，又不让用户或做市商承担过高的风险。
比特币结算何时能带来重大改变
为了说明为什么这不仅仅是抽象的，以下是 BTC 结算可以带来明显优势的几个案例：
长期政治事件假设有一个关于谁将在 2028 年赢得美国总统大选的市场，但现在是 2025 年。对于持有比特币的人来说，质押 BTC 而不是转换为稳定币，可以让他们参与其中并保留敞口。如果从现在到结果公布期间，比特币大幅上涨，那么以 BTC 结算的押注将提供更大的上涨空间（或者反过来，风险也更大）。
加密原生社区：对于那些投资组合中持有 BTC 或相信加密货币具有价值存储功能的用户来说，稳定币的收益感觉像是放弃了部分理论。提供 BTC 结算可以协调激励机制。这些用户可能更信任（或更愿意承担）BTC 奖励。
法定货币不稳定或对稳定币存在监管担忧的地区的市场：在法定货币通胀率高或稳定币受到严格监管的司法管辖区，假设法律/监管明确，BTC 结算市场可能会提供更值得信赖的结算资产。
收益窗口较小或波动周期较长的事件：例如，围绕宏观经济指标或重大政策决策的市场，其最终结果可能需要数月甚至更长时间才能公布。在这些情况下，波动性更为重要；BTC 的面额也变得更加重要。
需要警惕什么
比特币结算存在实际风险。如果比特币在押注期间崩盘，那么持有以BTC计价的股票的人可能会看到其价值以法币计算大幅下跌。流动性提供者在波动环境中遭受的损失更大，尤其是在存在“永久性损失”的AMM设计下。对冲汇率风险并非易事。而且，涉及BTC的法律或税收处理可能更为复杂（涉及资本收益、资产分类等）。
用户界面、透明度和清晰的风险披露变得至关重要。以稳定币计价时看似简单的押注，一旦考虑到比特币的波动性，就可能变得难以预测。
同样，虽然《BTC 计价预测市场中的引导流动性》一文提出了一个深思熟虑的框架，但其分析本质上仍停留在理论层面。现实世界中尚无大规模运营的 BTC 结算预测市场，因此缺乏具有大量交易量或长期用户行为数据的案例研究。
这意味着我们尚不清楚实际实施过程中的问题——界面延迟、监管摩擦、延迟、用户误解——将如何影响最终结果。模型中的风险是真实存在的，但它们如何与混乱且不可预测的人类行为相匹配，仍是一个未知数。
论文还假设了一些可能难以复制的有利条件。它预测跨市场做市的风险相对较低，但前提是存在专业做市商或平台补贴。如果没有这些条件，那么普通用户或较小市场的风险就会大幅上升。
尽管人们讨论了波动性和汇率风险，但这些风险可能被低估了——尤其是在对冲工具可能稀缺或昂贵的压力时刻。同样，在交易量大的情况下，资本效率低下似乎可以控制，但在交易量少的早期市场，滑点和“永久性损失”（在AMM中）可能会使以BTC结算的合约失去吸引力。
最后，用户体验和监管/税务影响仅被粗略提及。以BTC支付的合约可能会导致混乱或意外责任（例如税务事件或资产分类），尤其是对于习惯于以法币思维的用户而言，这可能会阻碍其采用或使平台面临风险。
底线
《引导流动性》论文提出了一个令人信服的论点：对于许多用例而言，通过保留 BTC 敞口、调整激励措施以及潜在地吸引更多加密原生流动性，用比特币结算预测市场合约可以胜过其他替代方案（尤其是稳定币）。
然而，这并非万能药。它需要智能的市场设计、协调一致的激励机制和风险规避措施。但随着加密货币市场的成熟，以BTC计价的预测市场可能不仅可行，而且可能变得更加智能。