10月10日加密货币崩溃— 损失超过 200 亿美元（并且可能更多）的杠杆仓位在数小时内暴跌——这是该行业历史上最大的清算事件。抛售的速度和规模令交易员震惊，也暴露了加密货币市场结构依然脆弱。我采访了加密货币风险投资家，了解是什么引发了这场连锁反应，需要采取哪些措施来防止重蹈覆辙，以及接下来会发生什么。
大多数投资者表示，此次崩盘与其说是特朗普或关税新闻的缘故，不如说是杠杆率和薄弱的基础设施。Dragonfly 的普通合伙人罗布·哈迪克 (Rob Hadick) 表示，未平仓合约（衡量名义杠杆率的指标）已达到历史高位，这意味着“可供清算的资金更多了”。当价格开始下跌时，像币安——市场的主要定价中心——的蒸发，引发了所有参考其价格的交易所的强制清算。“这凸显了市场结构普遍存在的脆弱性，以及我们整个行业继续推进系统专业化的必要性，”哈迪克说。
损失波及整个系统，对交易员、做市商和中心化交易所都造成了冲击。风险投资家表示，最严重的损失可能落在高杠杆交易员和被强制平仓的基金或其他中性策略上。不过，全面影响仍需时日才能显现。Wintermute Ventures 的投资经理 Joscha Kuplewatzky 指出，隐藏的损失通常会在数周后显现——不过，他和其他人预计，这次的系统性传染效应将小于 FTX 或 Terra/Luna 等以往的崩盘。Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 也认为，清算事件与其说是事关生死，不如说是技术层面的，他认为，从通胀放缓到更强劲的增长信号，宏观环境的改善可能为加密货币在未来几年的出色表现带来“黄金时刻”。
与此同时，据我采访的大多数风险投资家称，去中心化金融平台表现异常出色。Maven 11 的普通合伙人 Mathijs van Esch 表示，Aave、Morpho 和 Ethena 等协议在混乱中保持了稳定和透明——这表明即使在 CeFi 步履蹒跚的情况下，DeFi 也已经日趋成熟。
需要哪些结构性修复
大多数投资者认为，此次崩盘暴露了加密货币市场处理方式的严重缺陷杠杆作用以及风险。他们表示，第一个解决方案很简单：减少杠杆。除此之外，重点应该放在更强大的预言机、更智能的清算系统和更高的透明度上。
风险投资家表示，交易所需要能够从多个平台而非自身订单簿获取价格的预言机。“如果币安的清算引擎参考多个其他平台，而不是仅仅参考自身的订单簿，许多最初的抵押品清算就不会发生，”哈迪克说道。他补充说，像 Ethena 的 USDe 直接铸币/赎回这样的功能可以更快地补充订单簿，并防止出现强制抛售，导致该稳定币在币安平台上的价格跌破 0.66 美元。
L1D AG 联合创始人兼执行合伙人 Ray Hindi 和 Robot Ventures 的 Pai 呼吁交易所彻底改革不透明的自动去杠杆系统。Framework Ventures 的合伙人 Brandon Potts 补充道，“更智能的清算引擎能够逐步平仓”，以及根据波动性和深度进行调整的流动性缓冲机制，可以防止类似的恶性循环。但 van Esch 表示，最大的问题仍然是不透明性：“这次事件表明，隐藏的风险和杠杆是如何累积的。提高透明度是解决这种脆弱性的最佳途径。”
在监管方面，大多数投资者倾向于自我监管，而非更严格的监管。尽管一些人预计会重新进行审查，但很少有人认为调查是解决问题的答案。Pai 表示，只有再次发生 FTX 级别的危机才会引发对加密货币市场的广泛调查。Hindi 补充说，社区应该通过将资产转移到透明的 DeFi 系统来“迫使 CeFi 进行自动监管”。Van Esch 表示，对 CeFi 交易所储备进行实时、可证明的审计“比任何监管都更能解决隐藏风险的核心问题”。
比特币和市场的下一步是什么
随着流动性的重建，大多数风险投资公司预计市场将谨慎复苏。哈迪克表示，许多投资者和交易员都亏损了——他们需要时间才能以同样的规模重新进入市场，并承担更大的风险。
比特币和以太币的坚挺被视为市场日趋成熟的证明。投资者表示，这两种资产之所以坚挺，是因为它们由长期机构持有，而非高杠杆交易者。相比之下，山寨币受到的冲击最为严重。Maven 11 的范·埃施表示，做市商需要时间才能回归，尤其是在小额代币领域。而 Framework Ventures 的波茨则指出，比特币和以太币的强势表明了真正的现货需求，而非投机杠杆。
Hindi 警告称，以信用风险形式出现的宏观因素才是真正可能对比特币产生负面影响的冲击。“DAT（数字资产库）的竞标已经结束，而且不见踪影，”他说道。“由于近期缺乏非常活跃的做市商，清算导致资产负债表发生了不可预见的变化，这可能会引发加密货币整体的更大波动。这很可能带来买入机会。”
对大多数风险投资家来说，此次崩盘只是一次提醒，而非一次重启。哈迪克表示，这强化了他们关注长期持久发展方向的必要性，而不是对短期波动做出反应。
欣迪表示，此次事件表明了为什么 CeFi 无法大规模信任，并且在看到去中心化系统在中心化系统陷入困境的情况下依然坚挺后，欣迪计划“更积极地进军 DeFi 领域”。
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