全球最大的比特币矿商正在重塑其商业模式。这些公司曾经被视为纯粹的数字淘金者，如今却正在转型为人工智能驱动的数据基础设施提供商，其资金来源不再是股票炒作，而是华尔街的债务市场。
根据一份最新报告，过去一年，矿业公司已向投资者募集了超过110亿美元的可转换债券。报告对于一个过去主要通过股票发行和私募配售筹集少量资金的行业来说，这是一个惊人的转变。
从减半
比特币网络上的一个事件，每 210,000 个区块（或大约每 4 年）挖矿奖励就会减半。
减半重塑转折点出现在2024年4月，当时比特币的 程序设定的“减半”事件将挖矿奖励减半。这导致矿工收入瞬间减半，迫使他们重新思考生存之道。他们不再追逐更高的比特币价格，而是开始寻找新的收入来源——尤其是在人工智能领域，这是少数几个计算能力消耗量与加密货币本身不相上下的领域之一。
几个月内，矿业公司开始将设施转型为人工智能数据中心，向机器学习项目出租高性能计算能力。而投资者也渴望为这一转型提供资金。
自减半以来，已完成18笔独立的债券交易，平均每笔交易规模是上一年的两倍多。Marathon Digital、Cipher Mining、IREN和TeraWulf等主要公司各自筹集了约10亿美元。在某些情况下，票面利率甚至降至零，这表明投资者愿意牺牲利息收入，以期获得未来的股权收益。
敞篷车时代杠杆作用
利用借入资金为投资或项目融资，旨在增加潜在回报的做法。
“>杠杆与传统贷款不同，可转换债券赋予贷款方在未来将债务转换为股票的权利——实际上是押注这些公司将在人工智能时代蓬勃发展。这种信心与一年前形成了鲜明对比，当时同样的矿业公司甚至难以获得3亿至4亿美元的融资。
资金的突然涌入既反映了乐观情绪，也反映了市场需求。挖矿仍然是一项资本密集型产业，需要不断升级硬件才能在比特币的竞争中立于不败之地。哈希率
衡量区块链网络计算能力的指标，基于每秒进行的猜测次数。
是债务泡沫还是数字化扩张？
VanEck Digital Assets团队估计，矿工总债务同比飙升500%，达到127亿美元。分析师Nathan Frankovitz和Matthew Sigel警告称，这种高杠杆伴随着风险，他们将挖矿硬件比作“融化的冰块”——随着新一代芯片的出现，旧款硬件迅速过时，设备价值也随之快速下降。
“从历史上看，矿业公司都是通过股权融资的，”他们的报告指出。“如今债务激增表明，竞争和技术过时带来的经济影响已经迅速加剧。”
不过，作者也承认，许多矿工正在成为混合基础设施提供商，连接加密货币验证、云服务和人工智能计算——这种商业模式或许可以解释他们为何如此积极地借贷。
.dark-mode .read-more {background-color: #343a40 !important;}算力竞赛与能源现实
即使债务不断累积，矿工们仍在以惊人的速度增加矿机。比特币的总算力——衡量全球挖矿能力的指标——持续创下历史新高，这意味着单位能源的收益不断下降。
能源消耗的不断攀升引发了政策应对。10月，美国能源部长克里斯·赖特提出一项改革方案，允许数据中心和矿场等能源密集型企业直接接入区域电网。
如果获得批准，该计划可以将矿工转变为“可控负荷资源”，在供过于求时消耗能源，并在高峰时段减少用电量。理论上，这既可以稳定电网，又能满足比特币和人工智能的大量电力需求。
密码学与计算机科学之间模糊的界限
最初，比特币减半后各方为了生存而展开的激烈竞争，如今已演变成一场规模更大的变革：数字经济的结构性演进。比特币挖矿、人工智能托管和能源管理之间的界限正在逐渐消失。
矿业公司高达110亿美元的债务狂潮看似风险巨大，但也反映了一个新的现实——这些公司不再仅仅是在追逐加密货币。它们正在构建计算基础设施本身，而这些基础设施的资金来自华尔街，并由驱动人工智能的同一套硬件提供支持。
比特币挖矿作为一种小众业务的时代已经结束。新的竞争不再仅仅是为了争夺区块——而是为了带宽、能源，以及在下一个数字时代占据一席之地。