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由于宏观经济走弱，市场避险情绪升温，加密货币市场一片惨淡，Balancer漏洞可能加剧了这一跌势。不过，比特币矿商IREN和CIFR在宣布达成数额可观的高性能计算（HPC）交易后，股价出现反弹，当日涨幅显著。
我们将深入探讨 SOL 交易疲软的原因，以及各种生态系统代币接近历史低点的原因，并分析是否存在乐观的理由。
指数
由于加密货币表现逊于大盘，市场避险情绪升温。黄金（+0.5%）是当日唯一上涨的资产，而比特币（-0.9%）则与传统基准指数一同下跌，标普500指数（-0.3%）和纳斯达克100指数（-0.1%）均走低，投资者纷纷转向防御性资产。
加密货币市场今日疲软可能反映出金融环境趋紧，交易员们醒来后发现美联储的鹰派立场更加明显，美元走强（美元指数接近100），美国10年期国债收益率也逼近4.1%。10月份ISM制造业指数为48.7，凸显了疲软的经济基础（萎缩不足50%），这可能加剧了整体的避险情绪。
Balancer漏洞事件进一步打击了市场对加密货币的信心，但此次下跌波及范围广泛，高贝塔系数板块跌幅最大。L2级代币下跌14.0%，以太坊（-13.6%）和Solana生态系统（-13.2%）紧随其后。DeFi（-11.1%）和L1级代币（-7.9%）也表现落后，REV下跌4.2%。
现在所有人的目光都转向了即将公布的ISM服务业PMI、美国失业率和非农就业数据以及CPI，这些数据可能会决定加密货币的下一轮走势——是更深的回调还是更高的上涨。
市场动态
受微软收购协议的提振，IREN股价昨日飙升11.5%，凸显出市场更看重人工智能（AI）的合同收入，而非算力价格波动。微软与IREN达成的这项为期五年、价值97亿美元的协议，是超大规模数据中心利用比特币矿场高密度数据中心开发AI的典型案例之一。根据协议，微软将获得英伟达GB300的算力，并预付IREN约20%的资金，同时还将在IREN位于奇尔德里斯（Childress）的750兆瓦数据中心新建液冷数据中心，以应对约200兆瓦的关键IT负载。微软的资金将用于购买GPU。值得注意的是，IREN与其他转型矿场的不同之处在于，它专注于运营自己的GPU，定位为云计算提供商，而非托管服务提供商。
Cipher与AWS达成协议以及在德克萨斯州新建1GW园区的消息推动其股价上涨22%，投资者对其清晰的战略方向和人工智能转型势头表示欢迎。该公司签署了一项价值约55亿美元的15年期协议，将为AWS的人工智能工作负载提供约300MW的总容量。随着新设施投入使用，租金将于2026年8月开始支付。Cipher还宣布成立一家合资企业，在德克萨斯州西部建设一个1GW的园区。西德克萨斯州拥有广阔的规模、丰富的光纤资源和双电网连接，是高性能计算（HPC）的理想之地。
这些交易共同表明，比特币矿工正逐渐融入更广泛的人工智能基础设施建设中。市场现在认识到，矿工能够与超大规模数据中心运营商签订长期托管协议，并获得比受比特币哈希价格波动影响更稳定、更可预测的收入。Core Scientific 与 CoreWeave 长达 12 年的合作关系，以及 TeraWulf 近期与谷歌支持的 Fluidstack 达成的 25 年协议，都凸显了这一趋势，这两笔交易在宣布时都引发了强烈的市场反应。随着人工智能托管的经济效益远高于传统的比特币挖矿，矿工很可能继续发展成为高性能计算 (HPC) 生态系统中的关键参与者。
Solana面临的困境：网络性能与价值获取之间的平衡。
在主流加密资产中，SOL 是唯一一个交易价格低于 10 月 10 日清算低点的资产，而 Solana 生态系统中的各种代币也处于或接近历史低点。这种相对疲软的局面该如何解释？是否存在乐观的理由？
我们先来看机构资金流动。Solana DATCO 的购买速度已显著放缓，10 月份的购买量为 192 万枚 SOL，而 9 月份为 984 万枚 SOL。下图显示，截至 11 月 3 日，五大 SOL DATCO 的交易价格均低于其流通在外的 mNAV，这显著收紧了它们的融资条件。FORD 是最大的 SOL DATCO，持有 628 万枚代币（约 10 亿美元），其交易价格略低于 mNAV（0.91 倍）。然而，其他 DATCO 的 mNAV 比率在 0.3 倍至 0.7 倍之间，这带来了一个风险：部分 DATCO 可能采取与 ETHZilla 类似的策略，后者曾出售约 4000 万美元的 ETH 储备金以回购股份，直至其 mNAV 折价恢复正常。
尽管DATCO面临诸多不利因素，但ETF的资金流动却意外地向好。Bitwise SOL质押ETF（BSOL）于上周二开始交易，并立即取得了成功。上周，BSOL的资金流动量在所有加密货币ETP中位居榜首。4.17亿美元截至11月3日，BSOL拥有4.2亿美元其资产管理规模（AUM）在推出不到一周后就超过了SSK的3.88亿美元。此外，Grayscale Solana Trust ETF（GSOL）于10月29日推出，8800万美元截至11月3日，资产管理规模。
下图展示了SOL ETF按发行商划分的资金流动情况。请注意，该图表不包含BSOL的2.2亿美元种子资金和GSOL的约1亿美元种子资金。
尽管机构投资者对 Solana 的需求旺盛，但其基本面却呈现出喜忧参半的信号。首先来看不利因素，Solana 10 月份的实际经济价值 (REV) 仅为 4100 万美元，创下自 2024 年 2 月以来的最低水平。Solana 在 10 月份的收入市场份额排名第四，结束了此前连续 12 个月位居第一或第二的记录。下图显示，Hyperliquid 是上个月收入最高的区块链（1.05 亿美元），其次是 BNB（7700 万美元）和以太坊（6500 万美元）。
Solana价值获取率的下降与该链上的应用收入形成鲜明对比，后者虽然仍较1月份的高点大幅下滑，但仍保持了9200万美元的韧性。值得注意的是，Pump占该链应用总收入的50%，10月份是Pump连续第二个月月收入超过Solana，尽管Pump的市值不到Solana的2%（如果完全稀释则为5%）。当然，这样的比较并不恰当，但它确实有助于我们理解Pump的收入规模，以及Solana过去一年价值获取率的急剧下滑。
REV 和代币持有者收益跌至 2024 年以来的最低水平，引发了人们对该网络价值捕获能力的质疑。然而，价值捕获能力的下降也与网络性能的提升以及用户无需为交易支付过高的费用有关。例如，可以参考 Solana 在 10 月 10 日清算事件中的表现。
10 月 10 日，中心化交易所 (CEX) 的性能受到限制，尤其是永续期货交易，但多个链上系统仍保持正常运行。在此次市场波动期间，Solana 的表现显著优于以太坊和主流的 L2 交易所。下图对比了 Solana 与以太坊、Arbitrum 和 Base 在 10 月 10 日（UTC 时间）的中位数手续费。我们观察到，Solana 的中位数手续费在 0.0012 美元左右徘徊，在波动幅度达到峰值（5 倍）时飙升至 0.0056 美元，随后迅速回落至清算前的水平。
另一方面，以太坊、Arbitrum 和 Base 的价格出现了指数级的大幅飙升，清算级联发生后的几个小时内，中位数手续费仍然异常高昂：
基准中位数费用从波动事件前的 0.004 美元飙升至峰值 4.6 美元（1200 倍）。 仲裁中位数费用从波动事件前的 0.01 美元飙升至峰值 117 美元（12,000 倍）。 以太坊中位数手续费从波动事件前的 0.34 美元飙升至峰值 220 美元（650 倍）。TPS 的变化趋势与之类似。我们看到，在波动事件发生前，Solana 的 TPS 徘徊在 1000 左右，之后飙升至 3400 的峰值，并在接下来的几个小时内保持高位。另一方面，我们观察到 Arbitrum 和 Base 的 TPS 都出现了显著的峰值（Arbitrum 的峰值约为 400，Base 约为 640），但在一个小时内就回落到清算前的水平。以太坊的情况则比较特殊，其 TPS 在波动事件期间反而下降，这表明以太坊网络的性能受到了显著影响。
因此，尽管 Solana 的价值获取确实有所下降，但其网络性能却显著提升，最终受益的是用户和应用程序。Anza、Firedancer、Helius 和其他基础设施提供商所做的工作，使 Solana 成为生产环境中最具弹性的去中心化网络，这一点在压力测试中尤为明显和重要。