要点总结
自 2024 年以来，现货 ETF 的资金流入和流出一直是比特币涨跌的最强驱动因素。 由于外汇余额接近多年来的低点，任何大额订单都需要经过更长的交易流程才能完成。 大额持仓者通常会拆分交易或使用场外交易平台，从而减轻明显的“钱包变动”冲击。 资金利率、未平仓合约、美元汇率和收益率往往比任何单个资金更能左右当日的市场走向。大家都“知道”巨鲸会操纵比特币（BTC 103,249 美元），它们仍然可以撼动价格。
自现货交易所交易基金（ETF）出现以来，比特币的走势往往取决于ETF的资金流入和流出。它还取决于交易所实际可交易的比特币供应量，而非某个钱包的意愿。例如，贝莱德旗下的iShares比特币信托ETF（IBIT）目前代表数千名投资者持有超过80万枚比特币。通过该ETF的资金流动量足以与任何单一持有者相媲美。
将衍生品仓位和更广泛的风险偏好/风险规避情绪考虑进去，你就能了解事情的全貌了。
本指南摒弃了关于鲸鱼交易的种种传闻，解释了真正重要的市场机制，并提供了一个快速数据清单，让您无需追逐每一个病毒式传播的“鲸鱼刚刚移动”警报即可阅读市场行情。
什么样的人才算“鲸鱼”？
在加密货币领域，“鲸鱼”指的是持有至少1000枚比特币的链上实体。许多仪表盘专门追踪1000枚至5000枚比特币范围内的比特币持有者。
实体是指由同一所有者控制的一组地址，而非单个钱包。分析公司使用诸如共同支出和变更检测等启发式方法对地址进行分组，以确保同一持有者不会在不同的存款中被多次计数。
这种区别至关重要，因为原始的“富豪榜”地址数量可能会夸大集中度。交易所、ETF托管机构和支付处理商等大型服务机构运营着成千上万个钱包，而标记集群有助于将这些钱包与终端投资者区分开来。学术界和业界的研究长期以来都告诫人们不要仅凭地址数据就得出结论。
方法论各不相同。一些鲸鱼指标将交易所、ETF或托管池等服务实体和公司纳入其中。另一些指标则排除已知的交易所和矿工集群，以专注于真正的投资鲸鱼。
在本指南中，我们使用基于实体的约定（≥1,000 BTC），并清楚地注明服务钱包包含在内或不包含在内，以便您确切地知道每个指标代表什么。
你可知道？ 持有至少 1,000 枚比特币的实体数量最近突破 1,670 枚，达到 2021 年初以来的最高水平。
比特币目前的集中度如何？哪些人持有比特币？
自美国现货ETF推出以来，大量可见的比特币供应已转移到托管资金池中。仅贝莱德旗下的IBIT就持有约80万枚比特币，是目前已知的最大持有者。然而，这些比特币并非以单一余额的形式持有，而是代表众多投资者托管的。
各发行商持有的美国现货ETF合计约166万枚比特币，约占总供应量2100万枚的6.4%。尽管底层所有权仍然广泛分布，但这种集中化的交易执行模式导致了交易的集中化。
企业是另一大群体。MicroStrategy 最近披露持有约 64 万枚比特币。矿工、交易所和未公开身份的长期持有者构成了其余最大的群体。
与此同时，中心化交易所的可交易流通量持续萎缩。Glassnode 的追踪数据显示，其流通量在 2025 年 10 月初跌至约 283 万枚比特币，创下六年来的新低。由于交易所中的代币数量减少，大额订单更容易对价格产生影响。
请注意，“顶级地址”富豪榜往往会夸大加密货币的集中度，因为大型服务商运营着成千上万个钱包。实体级聚类和带标签的钱包（例如属于 ETF、交易所和公司的钱包）能更清晰地展现加密货币的实际控制者。
你可知道？美国现货 ETF 目前托管超过 160 万枚比特币，占机构和基金持有比特币总供应量的 6% 以上。
巨鲸能否在日内扭转市场走势？
大额、激进的订单会剧烈波动价格，尤其是在订单簿深度变薄的情况下。在市场波动时期，流动性这种情况经常发生，而大宗抛售可能会对账面造成巨大冲击。这是基本的市场微观结构。
正因如此，许多大额持仓者避免“公开交易”。他们会拆分订单或通过场外交易（OTC）渠道悄悄执行大宗交易，从而减少交易活动的影响和信息泄露。实际上，相当一部分大额交易活动发生在交易所之外，这降低了单个钱包对公共交易场所的可见影响。
在不同的周期中，大户并非总是“拉高”价格。结合交易所和链上数据的研究表明，大户往往会在价格上涨时抛售，尤其是在小户买入时。他们的资金流动会抑制上涨行情，而不是引领上涨。
2025年的走势图符合这一模式：随着价格在强劲的ETF资金流入和广泛的买盘推动下突破12万美元，一些“超级鲸鱼”趁机获利了结。日内价格走势往往更多地受到ETF资金流动和可用流动性的影响，而非任何单一“鲸鱼”钱包的动向。
你可知道？一位知名的“OG”巨鲸最近出售了数千枚比特币，购买了价值近40亿美元的以太坊。 （ETH 3,382 美元）。
大多数时候，真正左右市场涨跌的因素是什么？
自 2024 年 1 月以来，现货 ETF 的资金流动已成为比特币最可靠的每日信号之一。强劲的每周资金流入往往与比特币价格创下新高同时发生，而疲软或负流入则往往与比特币价格下跌相吻合。结合实时资金流动仪表盘，可以追踪美国 ETF 每个交易日的走势。
交易所的流动性同样至关重要。由于中心化交易所的比特币余额已降至约 283 万枚，创六年来的新低，可交易的比特币供应量明显减少。流动性不足意味着即使是常规的买卖操作也会进一步占用订单簿，从而加剧所有类型参与者的价格波动。
定位和杠杆作用通常会导致日内价格波动。当资金充裕或严重亏损，且未平仓合约（OI）在暴跌后重建时，阻力最小的路径可能会迅速改变。
持续监测资金流动和未平仓合约量，以评估市场拥挤程度。近期，约97%的供应量已实现盈利，且长期持有者的分红略有放缓，市场对新的资金流动和新闻消息更加敏感。
最后，宏观经济仍然驱动着加密货币的波动。美元走势、美国国债收益率以及整体风险偏好通常与比特币的日内走势同步。在数据较为清淡的日子里，波动区间往往会收窄；而当宏观经济升温时，加密货币市场通常也会随之升温。
快速检查清单
ETF资金流动：追踪昨日的净流入/净流出和总成交额。 流动性：观察各大交易场所的资金余额趋势和订单簿深度。 定位：审查清算后的融资率热力图和未偿付余额重建情况。 微距磁带：关注美元指数、10年期国债收益率和股市广度。巨鲸们是否仍然左右着比特币当日的走势？
巨鲸可以左右价格走势，但它们很少能决定最终的成交价。当流动性不足时，一笔大额订单可能会使价格波动幅度超出正常水平。现在，大多数大户会将交易拆分成较小的份额，或者通过场外交易平台进行交易，从而减轻公开交易对价格的影响。
自2024年以来，现货ETF的资金流动以及这些基金的巨额交易量一直是影响每日市场走向的主要因素。观察前一日的净资金流动和成交量可以更清晰地了解这种趋势。
由于交易所可交易供应量接近多年来的低点，即使是规模很小的买家或卖家——无论是大户、做市商还是散户——都能将价格推高到异常幅度。大户通常会在价格上涨时卖出，而不是“拉高”价格，这种模式往往会限制价格上涨，而不是助推上涨。
宏观因素仍然是市场走势的主要驱动力。美元和美国国债收益率的变化会影响风险偏好，进而影响比特币的走势。