来源：BitMEX Research；编译：
本文要点
我们深入分析了Stretch（$STRC），这是一种由微策略（MSTR）推出的创新性债务工具，旨在通过根据债券市场价格每月调整股息率来维持价格稳定。该产品被宣传为低风险投资，并与短期美国国债相提并论。然而，我们的研究表明，MSTR可以逐步降低股息率，甚至在三年多一点的时间内将其降至零。这表明STRC对MSTR有利，但其风险远高于短期国债。
概述
2024年11月，我们曾发布一篇关于MSTR的文章，标题为“我们计算了庞氏骗局的数学原理”。除了股票外，MSTR还推出了一系列优先永续债券，其中STRC是最受关注的产品之一。
本文将重点探讨STRC，特别是投资者普遍关心的问题：当资金流入枯竭时，MSTR是否会出售比特币以支付股息？STRC是否属于庞氏骗局？
STRC是什么？
STRC被宣传为MSTR系列投资产品中风险最低的部分，其收益率却远高于美国国债或稳定币等低风险资产。下图来自MSTR近期的投资者演示文稿，其中STRC与“国债信用”进行了对比。
来源：Strategy文件
STRC的价格最近已上涨至面值100美元，显示出一定的市场认可度和价格稳定性。
利率是如何确定的？
STRC的目标是维持在100美元左右的交易价格。股息每月派发，公司可根据市场情况调整股息金额。如果STRC的交易价格低于100美元，则增加股息支付以推高价格；反之则减少股息，使价格回落至100美元附近。这种机制使得STRC成为一种类似现金的工具，也是短期国债的替代投资选择。
值得注意的是，STRC筹集的资金用于购买比特币，这是Michael Saylor试图利用金融系统漏洞以积累更多比特币的又一次尝试。
利率规则是什么？
但是，我们不得降低适用于任何定期股息期的年度月度定期股息率：(i) 降低幅度不得超过以下金额：(1) 25 个基点；以及 (2) (x) 前一定期股息期首个营业日的“年度月度 SOFR”（定义见本招股说明书补充文件）与 (y) 前一定期股息期首个营业日至最后一个营业日期间各营业日的年度月度 SOFR 利率的最低值之和（如有）；或 (ii) 降低至低于我们发出下一定期股息率通知前一个营业日生效的年度月度 SOFR 利率的水平。
来源：SEC
简而言之，MSTR有权每月将股息率降低最多25个基点。基于目前10%的股息率，按照允许的最大降幅，需要三年零四个月才能将股息率降至零。
STRC是庞氏骗局吗？
尽管STRC并非严格意义上的庞氏骗局，但其运作模式确实依赖于持续的资金流入。如果资金停止流入，MSTR可能面临挑战。然而，公司可以通过逐步降低股息率来维持可持续性，因此我们认为STRC并不完全符合庞氏骗局的特征。
结论
即使市场环境恶化，MSTR也未必会抛售比特币。相反，公司可以选择逐步降低STRC的股息率，直至降至零。这一过程可能需要三年半时间，期间支付股息的成本将逐渐降低。
总的来说，STRC的设计体现了Michael Saylor的创新思维。无论比特币价格如何波动，MSTR都能通过灵活调整债务工具来应对挑战。Saylor绝非等闲之辈！他是我们这个时代的奇才。