比特矿Immersion——最大的专注于以太坊的数字资产管理公司坐拥超过40亿美元的未实现损失，原因是以太坊价格暴跌暴露了分析师警告的深层结构性脆弱性。该公司由Fundstrat联合创始人担任主席。托马斯·李该公司公布 2025 财年利润为 3.28 亿美元，但批评人士认为，这一亮眼的业绩掩盖了投资者面临的重大长期风险。
以太坊价格下跌45%，未实现损失不断增加
自 8 月以来，以太坊价格的急剧下跌严重损害了 BitMine 的资产负债表。以太坊价格较峰值下跌了 45%，BitMine 的巨额资金面临巨大压力。财政部该头寸已转为超过40亿美元的账面亏损。公司股价也随之暴跌，从7月份的高点下跌了84%，抹去了此前吸引买家的净资产值溢价。分析师表示，此次暴跌已经对公司的核心投资逻辑构成了压力。
分析师指出数字资产库存在结构性问题
10x Research 的创始人 Markus Thielen 发出了直言不讳的警告：BitMine 类似的DAT公司可能存在根本性缺陷。他强调，这些公司的架构依赖于层层嵌套的实体——资产管理人、顾问和高薪高管——收取费用，而这些费用“悄无声息地侵蚀着回报”。以BitMine为例，他估计，无论业绩如何，领导层薪酬和咨询协议每年都可能抽走1.57亿美元，持续十年之久。Thielen认为，再加上以太坊的波动性，这种架构使股东面临不成比例的风险。
低质押收益率使得以太坊国库模型难以站得住脚
一个主要问题是收益率低以太坊质押方面，CESR综合利率目前为2.9%，远低于美国货币市场基金提供的无风险收益。Thielen认为，一旦计入运营成本和中介费用，BitMine的实际股东收益率“对于任何严肃的机构投资者而言都太低”。这违背了数字资产国库模式的初衷，该模式依赖于收益来抵消波动性。
“加州旅馆”式结局的风险
蒂伦警告说，BitMine如果以太坊的净值溢价消失，投资者可能会发现自己被困在一个成本高昂且难以退出的架构中——这简直就是“典型的加州旅馆”情景。随着以太坊价格下跌和内部成本上升，股东们面临着被困在一个无法有效回报资本或与传统收益型投资竞争的投资组合中的风险。