随着比特币暴跌，Strategy (MSTR) 的普通股股价较去年峰值下跌了近 70%，场外要求清算的声音越来越大，这让一些人质疑该公司是否有能力继续履行其义务。
2025 年全年，Strategy 一直依靠永久优先股作为其购买比特币的主要融资工具，而主要通过发行市价普通股来支付其优先股股息义务。
在执行董事长迈克尔·塞勒的领导下，该公司年内发行了四系列在美国上市的优先股：Strike (STRK) 支付 8% 的固定股息，并可以每股 1,000 美元的价格转换为普通股；Strife (STRF) 支付 10% 的固定非累积股息，是所有优先股中优先级最高的。STRD$0.05493也支付10%的股息，但采用累积股息方式，且在股息结构中优先级较低。最新系列的Stretch（STRC）于8月发行，发行价为90美元，固定累积股息率为10.5%，目前交易价格略高于发行价。
截至11月21日，STRK的交易价格接近73美元，当前收益率为11.1%，较发行价下跌了10%。STRD表现最差，跌至约66美元，收益率为15.2%，总回报率亏损22%。STRF是唯一仍高于发行价的系列，交易价格在94美元左右，涨幅约为11%，反映了其优先发行地位。
几乎恢复盈亏平衡
过去几周比特币的暴跌让市场参与者将注意力集中在约 74,400 美元的价位上，届时 Strategy 经过五年多的积累，其比特币持有量实际上将变为亏损。
虽然这无疑是一个重要的讨论点，但跌破 74,400 美元并不意味着该公司将面临追缴保证金或需要强制出售其任何 BTC 资产。
最近的结构性压力点大约在两年后的 2027 年 9 月 15 日，届时 10 亿美元 0.625% 可转换优先票据的持有人将获得他们的第一个回售权。
这些债券的定价是在MSTR股价为130.85美元时制定的，转换价格为183.19美元。由于目前股价约为168美元，持有人不太可能进行转换，可能会寻求现金偿还，这可能需要Strategy筹集资金或清算资产，除非股价在2027年之前大幅上涨。
多个杠杆仍然存在
即使 MSTR 股票相对于比特币持有量的估值溢价（mNAV）进一步下降，甚至可能出现折价，Strategy 仍然有明确的途径来支付年度优先股股息。
该公司可以继续通过 ATM 发行普通股，或者出售其比特币储备的一小部分，甚至可以用新发行的股票支付股息。
但这并不意味着一切都安然无恙。虽然优先股股息目前没有直接风险，但使用上述任何一项措施无疑会进一步打击投资者对Strategy的信心，并可能至少在一段时间内终止任何为购买更多比特币而筹集额外资金的努力。