作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官；编译：
近期，我注意到市场对数字资产财库公司（DAT）的分析存在诸多误区。尤其是关于它们是否应以其持有的资产净值（mNAV）进行交易、高于或低于该值的讨论，存在不少误解。以下是我的一些见解。
在评估一家DAT时，首先需要思考的问题是：如果这家公司有固定的寿命，它的价值如何计算？
从短期来看，这一问题的答案显而易见。例如，假设一家比特币DAT宣布今天下午关闭并将比特币分配给投资者，那么其交易价格将与所持比特币的价值完全一致（即mNAV为1.0）。
但如果时间跨度拉长到一年后呢？此时，我们需要深入分析为何这家DAT会以折价或溢价交易。以下是导致这两种情况的主要原因。
DAT折价交易的三大主要原因包括：流动性不足、费用和风险。
流动性不足：你不会愿意全价购买一年后才能获得的比特币。或许你会接受5%甚至10%的折扣。这种折扣会降低DAT的整体价值。
费用：每一美元的运营费用或高管薪酬都会直接影响投资者收益。例如，假设某家DAT每股持有价值100美元的比特币，但每年支付的高管薪酬相当于每股10美元，那么投资者自然会要求至少以低于资产净值10%的价格购买。
风险：任何公司都可能因管理不善或其他因素导致失败，这种风险也必须反映在股价中。
另一方面，DAT也可能以溢价交易，而这通常只有一个原因：其每股加密货币的数量正在增加。以下是实现这一目标的四种主要方式：
发行债券：通过发行美元债券并购买加密货币，若加密货币升值，则可以偿还债务并提升每股持有的加密货币数量。（当然，若加密货币贬值，则效果相反。）
加密货币借贷：通过出借加密货币并赚取利息收入，可以增加每股加密货币的数量。
使用衍生品：通过卖出看涨期权等操作，可以获得额外收益并增加资产持有量，但也需承担潜在上涨收益损失的风险。
以折扣价获取加密货币：DAT可以通过多种方式以更低的价格获取加密货币，例如：
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从希望出售特定资产但又不想扰乱市场的基金会购买锁定资产；
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收购其他以折价交易的DAT；
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当自身股票以折价交易时进行回购；
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收购能够产生现金流的企业，并利用现金流购买加密货币。
然而，DAT面临的挑战在于：导致折价的因素往往是确定的，而可能导致溢价的因素则充满不确定性。
因此，DAT的估值门槛非常高：大多数DAT将以折价交易，只有少数表现卓越的公司能够实现溢价。
回到之前的例子：如果你持有一家将在12个月后清算的比特币DAT，你可以通过以下步骤估算其公允价值：1）计算其费用；2）加上风险折价；以及3）用其预期的每股比特币增值能力来抵消这些折价。
有人可能会问：Matt，DAT并没有固定寿命，它们可以永久延续！
确实如此，这使得问题更加复杂。但从长期来看，所有因素都会被放大：费用和风险会随着时间累积，而能够稳步提升每股加密货币数量的DAT也将更具吸引力。
在研究DAT增加其加密货币份额的各种途径时，我发现规模效应在每种方式中都发挥着重要作用。
规模较大的DAT在发行债券、加密货币借贷、进入流动性更强的期权市场以及获取并购和其他折扣交易方面，都比规模较小的DAT更具优势。
过去六个月，DAT的股价走势趋于一致。但展望未来，我认为这种情况将发生变化。少数经营出色的公司将实现溢价，而多数经营不善的公司将陷入折价。这种模式有助于投资者识别哪些公司属于前者，哪些属于后者。