国泰海通
发布研报称，本周煤价继续上涨至830元/吨以上，短期煤价超预期上涨或告一段落。10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平。从长期逻辑来看，本轮煤价上涨的核心原因，是5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转。基于这一核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变。煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现逆转拐点，下行风险充分释放。
供给端：反内卷影响下的煤炭供给，收缩幅度全行业领跑。随着7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-10月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨、4.1亿吨，同比连续下滑。展望全年产量，预计Q4受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计后续11-12月产量维持4.1亿吨单月，全年产量47.9亿吨左右，同比预计与去年持平。
需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上。而进入正常的需求淡季9-10月，需求的超预期已经显现，10月长假过后，华东区域依然维持高位，导致日耗已经是过去5年同期的最高水平，同时库存也较23-24年同期更低。
动力煤：价格淡季回升。截至2025年11月14日，北方黄骅港Q5500平仓价837元/吨，较前一周上涨19元/吨(2.3%)。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。
焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年11月14日，北方黄骅港Q5500平仓价837元/吨，较前一周上涨19元/吨(2.3%)。
行业回顾：1)截至2025年11月14日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨(环比上周+1.7%)，港口一级焦1696元/吨(环比上周-0.5%)，炼焦煤库存三港合计292.0万吨(环比上周-1.9%)，200万吨以上的焦企开工率为79.18%(环比上周+0.08PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨5美元/吨(环比上周+5.8%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高22元/吨；澳洲焦煤到岸价211美元/吨，较前一周下跌1美元/吨(环比上周-0.6%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高110元/吨。
标的方面，从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华(601088.SH,01088)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)；继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。