FG Nexus出售了价值 3270 万美元的以太坊，用于回购股票。此前，该公司股价在四个月内下跌了 94%，这凸显了数字资产管理公司日益严重的净资产值 (NAV) 危机。
继ETHZilla 10月份抛售价值4000万美元的以太坊之后，此次抛售凸显了整个加密货币行业面临的日益增长的压力，该行业管理着超过427亿美元的加密货币资产。这波被迫抛售潮凸显了企业加密货币资金管理模式的脆弱性，因为企业正努力应对股票交易价格低于其基础资产价值的困境。
.divm, .divd {display: none;}@media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) {.divd {display: block;}}股市暴跌之际，财政公司纷纷抛售资产
FG Nexus 披露为了支持2亿美元的股票回购计划，FG Nexus于10月份出售了10,922枚以太坊（ETH）。此前，该公司股价大幅下跌至净资产值（NAV，衡量每股底层加密货币价值的指标）以下，随后开始回购股票。截至周三，FG Nexus持有40,005枚以太坊和3700万美元现金，总债务增至1190万美元。
该公司以每股约3.45美元的价格回购了340万股股票，占其已发行股份的8%。管理层强调，此次回购价格低于净资产值，而截至11月中旬，净资产值已达到每股3.94美元。然而，这项策略需要约1000万美元的债务，并清算相当于9月份以太坊储备21%的资产。
FG Nexus是众多从事加密货币销售的数字资产管理公司之一。ETHZilla宣布该公司在10月下旬出售了约4000万美元的以太坊，用于回购股票。自10月24日以来，该公司已斥资近1200万美元购入60万股股票，以缓解持续存在的30%的净资产值折让问题。
当一家DAT公司的股票交易价格低于其加密货币持有量的价值（净资产值低于1.0）时，股东会敦促管理层实现这一潜在价值。最有效的方法是股票回购，但筹集回购股票所需的资金需要现金。如果公司现金储备不足，则必须出售部分加密资产来筹集回购资金。
Metaplanet是一家持有比特币的DAT公司，其净资产值(mNAV)一度跌至0.99，随后回升至1.03。该公司股价自6月份高点以来已下跌70%，表明整个行业都面临压力。该公司采用的永续优先股将固定股息与加密货币敞口相结合，进一步加剧了本已因当前市场状况而承压的资本结构。
杠杆结构加剧市场压力
DAT公司在2025年部署了价值427亿美元的加密货币，仅第三季度就累计部署了226亿美元。这一扩张速度随着……而加快。比特币10月份股价反弹至12.6万美元以上，推动了正反馈循环和估值上升。然而，随后的回调暴露了其基于杠杆和资本市场准入构建的资本结构中的弱点。
资产管理公司仅占加密货币总市值的0.83%。然而，它们持有的资产集中度却放大了其在市场低迷时期的影响力。通过可转换债券、PIPE交易和永续优先股等杠杆操作，会在价格下跌或净值折价扩大时加剧抛售压力。
随着资产价格下跌，市场流动性急剧恶化。比特币的1% 区间的订单簿深度从 2000 万美元下降到 1400 万美元，降幅达 33%，这加剧了价格对任何抛售的敏感度。分析师估计如果 10% 到 15% 的持仓被清算，强制国债公司抛售的金额可能达到 40 亿至 60 亿美元，有可能超过 11 月份 ETF 的 23.3 亿美元资金流出。
随着购买活动停止，系统性风险加剧
由于信心减弱和资本投入减少，企业购买加密货币的步伐已经停滞。曾经需求稳定的公司现在正在抛售，逆转了之前的上涨势头。MicroStrategy的受比特币价格波动的影响，该股下跌了 60%，这表明即使对于资产负债表稳健的公司而言，加密货币价格与股票价值之间也存在相关性的风险。
规模较小的财务公司面临越来越大的压力，尤其是那些持有流动性较差资产的公司。一些公司面临风险，索拉纳由于集中押注加剧了损失，导致净值回撤高达 40%。另类加密货币分散投资有限且交易量低迷，加剧了整个行业的脆弱性。
散户投资者也提前平仓，加剧了抛售潮，随着机构投资者开始清算，市场需求下降。11月，40亿美元的ETF资金流出以及做市商活动的减少加剧了市场波动。这些情况类似于其他资产类别中由杠杆引发的市场崩盘，例如2008年的抵押贷款REIT危机。
这场日益严重的危机对数字资产储备模式在长期低迷时期的韧性构成了挑战。严格的风险管理和监管对于防止自我强化的抛售潮破坏整体市场稳定至关重要。未来几周，这些公司能否在不被迫进一步清算的情况下维持其加密货币持有量，将决定该行业能否安然度过难关，还是会经历根本性的重组。