作者：Bitcoin Magazine Pro；编译：白话区块链
近期，比特币价格出现显著疲软，跌破10万美元关口，这一走势引发了市场对其未来前景的重新评估。随着一些重要的技术和链上指标失守，我对基本情景进行了调整，认为未来几周重新测试历史高点的可能性已降至50%以下。然而，如果主要支撑水平得以恢复，市场情绪可能迅速扭转。在此之前，比特币似乎正从强势趋势转向修正阶段。
“逢低买入”是否仍适用？
尽管比特币已经经历了较大的回调，但在未确认牛市趋势的情况下，“逢低买入”并不总是明智之举。在熊市环境中，回调可能进一步演变为深度下跌。短期反弹和即将回撤在下跌趋势中十分常见，因此，根据数据反应而非预测底部显得尤为重要。
通过分析上一个周期的短期持有者实现价格（Short-Term Holder Realized Price）图表，可以清晰地看到多次回调的模式。同时，该指标在此阶段扮演了关键阻力位的角色，只有当比特币价格回升至短期持有者实现价格之上时，才可能迎来持续反弹。
图1：上一周期显示，在市场触底之前，曾出现多次回调。
需要注意的是，若价格能够有效收复关键水平，则整体局势将发生变化。因此，在当前回调中进行小额配置可能是合理的，但应推迟大规模购买，直到宏观一致性显现，以采取防御性策略。
关键观察水平
MVRV Z-Score和比特币实现价格（Bitcoin Realized Price）为市场成本基础提供了重要参考。目前，网络的实现成本基础集中在5万多美元区间，但这一数字每日都在上升。
图2：历史上，熊市底部通常出现在BTC价格低于实际价格时。
此外，200周移动平均线（200-Week Moving Average）同样位于5万多美元区间。历史表明，当价格接近该均线时，往往提供了强劲的长期积累机会。
图3：200WMA暗示5.5万美元为潜在积累点，但其每天都在上涨。
这些指标的缓慢上升意味着潜在底部可能形成于60,000美元、65,000美元甚至更高，具体取决于比特币趋势的延续时间。当现货价格接近网络的历史平均成本时，价值往往会趋于稳定，而关键买入支撑水平则提供了一致性。
供需信号
价值日情报（VDD）乘数（Value Days Destroyed (VDD) Multiple）是识别长期持有者压力点的重要工具。较低的读数表明大量久未移动的币种保持不动，这通常与市场底部一致。然而，短期激增可能反映投降压力，并伴随或先于重大市场转折点。
图4：当前VDD乘数读数显示，经验丰富的参与者仍非常活跃。
目前，随着价格下跌，该指标持续上升，表明许多持有者正在抛售。这与周期底部特征不符，因为底部通常表现为强制抛售极端且短期压缩。现阶段，市场似乎处于逐步释放状态，而非精疲力竭。同时，长期持有者供应量（Long Term Holder Supply）应在确认任何重大底部前稳定并开始增加，因为底部往往由耐心的参与者积累而非退出所形成。
资金费率
极度恐惧时期通常表现为大量空头头寸、如比特币资金费率（Bitcoin Funding Rates）所示的负资金费率以及巨大的已实现损失。这些条件表明弱手已退出，强手正在吸收供应。
图5：比特币资金费率严重负值通常预示重大市场低点，随后伴随价格反弹。
然而，当前市场尚未表现出与大幅周期性低点相关的标志性恐慌性抛售和做空行为。没有衍生品市场的压力或急于实现损失的情况，很难说市场已经完全出清。
必须收复的关键水平
假设看跌情景错误，这是最理想的结果。在这种情况下，比特币需要开始收复关键结构性水平，包括100,000美元心理关口、短期持有者实现价格和350日移动平均线，正如黄金比率乘数（Golden Ratio Multiplier）图表所描绘的那样。
图6：BTC需持续收复350日移动平均线才能恢复看涨趋势。
只有当价格持续收盘于上述水平之上，并伴随全球风险资产走强时，才能表明趋势正在转变。在此之前，数据暂时支持稳健防守。
结论
自跌破多个重要水平以来，比特币的前景变得更加防御性。尽管其长期基本面并无结构性缺陷，但短期市场结构并不健康。
目前建议的策略包括：避免盲目逢低买入、等待一致性信号后再进行大规模建仓、尊重宏观条件和趋势，以及仅在市场证明强势时转为激进。大多数投资者无法准确预测顶部或底部，目标应是在概率较高的区域布局，并有足够的确认来应对市场波动。