随着比特币价格的暴跌，Strategy (MSTR) 的普通股股价较去年峰值下跌了近 70%。市场对该公司是否能够继续履行其义务产生了质疑，尤其是场外清算要求的声音日益高涨。
自2025年起，Strategy 主要依赖永久优先股作为购买比特币的核心融资工具，并通过发行市价普通股支付其优先股股息义务。
在执行董事长迈克尔·塞勒的带领下，该公司年内已发行了四系列在美国上市的优先股：Strike (STRK) 支付 8% 的固定股息，且可按每股 1,000 美元的价格转换为普通股；Strife (STRF) 支付 10% 的固定非累积股息，是所有优先股中优先级最高的。STRD$0.05493同样支付 10% 的股息，但采用累积股息方式，且在股息结构中优先级较低。最新系列的 Stretch（STRC）于8月发行，发行价为 90 美元，固定累积股息率为 10.5%，目前交易价格略高于发行价。
截至11月21日，STRK 的交易价格接近 73 美元，当前收益率为 11.1%，较发行价下跌了 10%。STRD 表现最差，跌至约 66 美元，收益率为 15.2%，总回报率亏损 22%。STRF 是唯一仍高于发行价的系列，交易价格在 94 美元左右，涨幅约为 11%，反映了其优先发行地位。
几乎恢复盈亏平衡
过去几周比特币的暴跌引发了市场参与者的关注，特别是当比特币价格逼近 74,400 美元时，Strategy 经过五年多积累的比特币持仓实际上将变为亏损。
尽管跌破 74,400 美元并不意味着该公司将面临追缴保证金或需要强制出售其 BTC 资产，但结构性压力点将在两年后的 2027 年 9 月 15 日显现。届时，持有 10 亿美元 0.625% 可转换优先票据的投资者将获得他们的第一个回售权。
这些债券的定价基于 MSTR 股价为 130.85 美元时制定，转换价格为 183.19 美元。由于目前股价约为 168 美元，持有人不太可能选择转换，而更可能寻求现金偿还。这可能迫使 Strategy 筹集资金或清算资产，除非股价在 2027 年之前大幅上涨。
多个杠杆仍然存在
即使 MSTR 股票相对于比特币持有量的估值溢价（mNAV）进一步下降甚至出现折价，Strategy 仍有明确途径支付年度优先股股息。
该公司可以通过 ATM 发行普通股、出售部分比特币储备，甚至以新发行的股票支付股息。然而，这并不意味着一切安然无恙。虽然优先股股息目前没有直接风险，但采取上述任何措施都可能进一步打击投资者对 Strategy 的信心，并可能至少在短期内终止任何为购买更多比特币筹集额外资金的努力。