一、核心逻辑：宏观扰动与基本面博弈，铝价震荡运行
近期铝市的核心矛盾是"宏观风险"与"基本面韧性"的博弈。宏观面方面，中美贸易关系紧张引发市场避险情绪，10月10日特朗普宣称拟对中国加征100%关税，但随后美国副总统万斯释放谈判信号，缓解了部分恐慌；基本面方面，低库存与成本下移形成对冲，但氧化铝价格下跌拖累电解铝成本，削弱价格底部支撑。
二、成本支撑弱化，利润空间收窄
成本端上，氧化铝供应过剩加剧，现货价格跌至2850元/吨附近，进口窗口打开进一步压制国内价格，电解铝完全成本降至15800-16200元/吨一带，主因氧化铝下跌及煤炭价格回落。利润端方面，行业平均利润约4340元/吨，但铝价高位回落挤压利润空间，部分高成本地区产能逼近盈亏边缘。
三、供需弱平衡，库存去化缓慢
供应端上，国内运行产能约4406万吨，云南、广西项目投产带动产量上升，但美国铝业火灾导致海外供应预期收紧，进口量边际减少，8月原铝进口21.7万吨，俄铝长单提供稳定性。需求端呈现结构性分化，新能源汽车产销旺季和特高压项目用铝提供支撑，但建筑地产需求疲软及出口下滑形成拖累。库存端方面，国内社会库存64.85万吨，LME库存降至49.1万吨，低库存支撑价格，但去库节奏缓慢。
四、后市展望
价格路径方面，短期沪铝主力合约2512下方20720-20780元/吨存在支撑，上方21100-21200存在压力，上行催化包括中美关税局势缓和、美联储10月会议前释放降息信号，下行风险有累库加速、氧化铝成本坍塌。
五、风险提示
上行风险：美联储降息超预期、国内基建投资加速；
下行风险：特朗普关税政策落地、隐性库存抛售压力。
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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。